2008年第一季度，国民经济在国际经济环境变化和国内发生严重低温雨雪冰冻灾害情况下保持较为稳定的增长态势,经济总体形势比预想的要好。

    （一）消费较快增长，投资增速仍在高位，贸易顺差同比略有减少。城乡居民收入继续稳定提高，国内消费需求较旺。

    促进内需增长

    增加消费需求是促进国民经济平稳较快增长的关键。从开放经济条件下的宏观经济平衡关系看，储蓄缺口等于贸易缺口，国内消费不足就需要通过增加国外消费弥补，容易引发对外需的依赖，进而导致国际收支顺差过多和汇率升值压力增大。从国内经济平衡关系看，消费不足是导致储蓄过多的最直接因素，而储蓄过多则容易引发投资的过快扩张，进而可能会产生盲目投资、重复建设、产能过剩等一系列问题。消费不足也会使供给结构产生扭曲，在经济增长过多依赖投资和出口的压力下，产业结构会形成对重化工业和制造业的依赖，不利于减少资源消耗和环境污染，实现可持续发展。

    我国最终消费率（最终消费占国内生产总值之比）与其他国家相比明显偏低，根据世界银行的统计，2006年世界平均消费率为62%，发展中国家平均为58%，我国不到50%。虽然近年来随着国家一系列扩大消费政策的出台，消费增长有所加快，2007年最终消费对GDP的贡献率已经超过资本形成，但从一个更长时期看，2000-2007年，消费对经济增长的贡献率（最终消费增加额与国内生产总值增加额之比）从63.8%下降为39.7%，而同期资本形成的贡献率由21.7%上升到38.8%，货物和服务贸易净出口的贡献率由14.5%上升到21.5%。

    当前，我国应采取有效措施，全方位扩大国内消费。对中低收入人群而言，重点是要通过多种途径改善收入分配结构，提升其消费能力；对中高收入人群而言，重点是提升其消费倾向，通过大力发展服务业创造出新的消费热点，更好地满足中高收入人群的消费需求。

    改善收入分配结构，增强中低收入人群的消费能力。近年来居民收入增速逐渐加快，但仍慢于国内生产总值以及企业和政府部门收入的增长。2000-2007年，城镇和农村人均收入年均增长11.9%和9.1%，而同期国内生产总值、规模以上工业企业利润、财政收入年均增速分别为14.1%、26.6%、21.1%。基于此，要将提高劳动报酬在国民收入分配中的比重，作为促进消费增长的重要战略加以实施。建立健全工资正常增长机制，提高居民的资本分配参与度，划拨部分国有股充实个人养老金账户，完善和落实促进农民增收减负的政策措施，将所得税征收重点放在高收入人群，减少中低收入人群的税负，增加居民可支配收入。要以实施新《劳动合同法》为契机，建立有利于促进劳动力转移流动的社会保障体系，逐步使农民工获得与城镇户籍人口大体均等的劳动保障水平；大力开展对农民工的技术培训，增强其在城市终身就业的能力；以增强城市综合保障能力为重点，推进财政政策转型，加大城市基础设施如住房、交通、学校、医院的投入力度，着力推进基本公共服务均等化。

    大力发展消费型服务业，促进消费结构升级。与发达国家消费结构相比，我国的服务消费发展空间巨大。2006年我国城镇居民服务消费占比为48%，美国、英国、法国、韩国的服务消费占比分别为60%、64%、51%和57%。在服务消费细项中，我国主要集中在居住、餐饮、交通、通信等相对传统的服务消费领域，发达国家主要集中在医疗保健、家庭服务、旅游、文化娱乐等发展和享受型消费。未来应采取包括税收在内的综合措施，大力发展房地产和物业服务、家政服务、医疗卫生、旅游、文化、休闲娱乐健身等服务业，促进消费总量扩大和消费结构升级。

    固定资产投资保持高位运行。第一季度，全社会固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，增幅比上年同期高0.9个百分点，但扣除价格因素后实际增长14.8%，增幅比上年同期回落6.2个百分点。分城乡看，城镇固定资产投资1.8万亿元，增长25.9%；农村固定资产投资3529亿元，增长18.3%，增幅比上年同期分别高0.6个和1.6个百分点。在城镇固定资产投资中，分地区看，中、西部地区投资增长较快，中、西部投资占全国投资的比重分别比上年同期提高1.5个和0.2个百分点，东、中、西部地区城镇投资分别增长22.3%、35.2%和27.7%。分产业看，在国家建设社会主义新农村的政策支持下，第一产业投资增幅最大。三次产业投资分别增长80.8%、25.9%和25.3%，第一、三产业分别比上年加快60.5个和1.3个百分点，第二产业比上年放缓1.1个百分点。

    进口增速快于出口增速，贸易顺差同比略有减少。第一季度，进出口总额为5703.8亿美元，增长24.6%，增速比上年同期加快1.3个百分点。受外需减弱和冰雪灾害等因素影响，出口增速略有下降。出口3059亿美元，同比增长21.4%，增速比上年同期下降6.4个百分点。进口2644.8亿美元，同比增长28.6%，增速加快10.4个百分点。贸易顺差414亿美元，比上年同期减少49亿美元，但规模仍然偏大。从月度情况看，2月份，出口同比增长6.5%，增速回落45.2个百分点，但3月份增速又恢复到增长30.6%的水平，加快23.7个百分点，增速变化较大的主要原因是上年同期基数波动较大。

   （二）农业生产稳定发展，工业生产增长较快

    农业生产保持稳定发展势头，灾后重建积极推进，粮食播种面积略有扩大。尽管年初的低温雨雪冰冻灾害对部分地区农业生产造成了不同程度的影响，但各地灾后恢复重建工作效果显著，农业生产整体恢复状况良好。

    工业生产增长较快，企业产品销售率同比上升。

    （三）居民消费价格水平上涨较快

    居民消费价格继续高位运行。2月份食品价格快速上涨与春节和冰雪灾害因素的影响密切相关。雪灾破坏运输和农业生产，引起供给不足，春节期间集中消费放大了需求，肉禽蛋、油脂和鲜菜等食品类价格上涨较快。随着节后消费需求相对减弱和天气回暖，食品类价格3月份有所回落。

    因为“寒暑枯泽”这种季节变化与人们的生产等活动有密切关系，所以不同季节经济现象往往有所不同，月度或季度时间序列数据之间存在着一部分不可比性，不适合直接进行比较分析。测算剔除季节因素后的、能够较为准确及时反映物价变动趋势的价格指数是完善价格统计监测指标体系的重要环节。这既有利于合理判价格基本走势，把握宏观调控力度，也有利于稳定、引导通货膨胀预期。

    传统上，我们较多地采取同比方法来进行分析，这在一定程度上消除了季节因素，提高了数据分析的可比性，但这种方法仍然存在两个重要缺陷：一是由于是和上年同期比，同期比数据存在着一定的滞后性，难以及时反映经济变化的新动态；二是这种方法未剔除移动假日因素和交易日因素，同比数据仍有一定的不可比性。所谓移动假日因素指的是由移动假日所引起的时间序列数据变化。移动假日，虽定期出现，但每年出现的时间不同。不同年份，移动假日有可能出现在不同月份。在我国，春节是最为典型，也是影响最大的移动假日。所谓交易日效应指的是由星期构成变化所引起的时间序列数据变化。例如，假定人们大多在星期五集中购物，那么星期五的商品零售额必然高于一周里的其他日子，2008年3月只有4个星期五，而2007年3月有5个星期五，这两月之间就存在不可比因素，即所谓的交易日因素。在此假定下，2007年3月的商品零售额要高于2008年3月。

    从2000年以来我国居民消费价格指数（CPI）月环比历史数据来看，一年中，年初两个月和9月份通常较高，而3、6两个月通常较低。此外，年初两个月中，春节所在月份的CPI月环比往往要高于另外一个月。上述现象表明，我国CPI月环比存在明显的季节性因素和春节因素。因此，有必要对CPI月环比进行季节调整，剔除包括移动假日、交易日和季节等在内的不可比因素。与原始数据相比，调整后的CPI月环比更具有可比性，能够更及时准确地反映物价的趋势性变化。

    对价格数据的季节调整基本流程可以分为建模、季节调整和诊断三个阶段。建模阶段可以采取回归方法，测算出移动假日效应和交易日效应等，然后利用原始数据剔除这些因素后的值，进行ARIMA前向和后向预测，扩充序列两端值，进入下一阶段即季节调整。季节调整阶段，通过多次使用横向平滑（即相邻若干月或季度的加权平均）和纵向平滑（即不同年份同一月度或季度）的加权平均方法，来对时间序列进行因子分解，得到季节因子、不规则因子和趋势周期项。诊断阶段，通过构造多个统计量，检验比较季节调整效果。

    比较季节调整后的CPI和原始CPI数据，可以发现，未经季节调整的CPI月环比上下波动较大，难以把握其趋势，而季节调整后的CPI月环比趋势周期项变动平缓，从走势上看，目前处于缓慢下行的阶段。

    国际大宗商品价格快速上涨。第一季度，受库存下降、供求紧张，以及美元进一步走软和国际投机资金炒作等因素影响，国际原油和原材料等大宗商品价格继续上涨，纽约商品交易所3月底原油期货价格收于每桶101.58美元，现货价格收于每桶100.92美元；伦敦金属交易所铜和铝的当季涨幅分别为27.81%和24.08%。在我国经济日益融入全球经济的背景下，国际大宗商品价格上涨进一步加大了国内输入型通货膨胀压力。

    进、出口价格上涨较快，进口价格涨幅高于出口价格。第一季度各月，进口价格同比分别上涨14.8%、18.1%和17.6%，平均为16.8%，比上年同期高12个百分点；出口价格各月同比分别上涨6.5%、11.9%和9%，平均为9.1%，比上年同期高3.8个百分点。

    受煤炭、原油和钢材价格涨幅不断扩大的影响，工业品价格加速上扬。第一季度,原材料、燃料、动力价格和工业品出厂价格涨幅逐月上升，分别上涨9.8%和6.9%，涨幅比上年同期分别扩大5.7个和4.0个百分点。农产品生产价格同比上涨25.5%，其中粮食生产价格同比上涨11.4%，畜牧业同比上涨44.9%。农业生产资料价格同比上涨17.5%，比上年同期加快13.3个百分点。种子、仔猪、化肥、农药和柴油等农业生产资料价格大幅上涨，主要是农业生产资料成本大幅提高，且农民从事养殖业和种植业的积极性较高，对农业生产资料需求旺盛。农业生产资料价格的大幅上涨，将挤压农民的获利空间，降低农民从事种植业和养殖业的积极性，应引起重视。

    劳动报酬增加较快。第一季度，全国城镇单位在岗职工平均工资为6524元，同比增长18.3%。其中，城镇国有经济单位6960元，增长17.7%；城镇集体经济单位3902元，增长20.0%；城镇其他经济类型单位6328元，增长19.0%。据抽样调查，第一季度农民工资性收入人均608元，同比增长16.9%。

    GDP缩减指数同比大幅上升。第一季度我国GDP为6.1万亿元，实际增长率为10.6%，GDP缩减指数（按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率）为8.2%，同比上升3.5个百分点。GDP缩减指数自2007年第二季度起持续上升，由于GDP缩减指数比较全面地反映了一般物价水平的变动，应对其走势保持高度关注。

    资源性产品价格改革继续稳步推进。2008年1月份发布《国务院关于促进节约集约用地的通知》，对闲置土地征缴增值地价；将进一步改革资源税制，计征方式由从量计征改为从价计征，并扩大资源税目。尽管当前消费价格涨幅较高，资源价格改革有一定压力，但从长远考虑，推进资源价格改革有利于发挥价格在配置资源性产品中的重要作用，充分反映资源稀缺程度和市场供求状况，鼓励资源的合理开发和利用，促进经济发展方式的转变。因此，未来宜合理兼顾控制通货膨胀和资源价格改革的关系，在充分考虑社会各方面承受能力的情况下，积极稳妥地推进资源价格改革。

    （四）财政收入快速增长，支出结构继续改善

    全国税收收入保持较快增长，各税种收入全面增长。国内增值税、国内消费税和营业税共完成7541亿元，同比增长25.2%，增收1516亿元，占增收总额的39.7%；企业所得税和个人所得税共完成3814亿元，同比增长34.5%，增收978亿元，占增收总额的25.6%。

    （五）国际收支

    国际收支继续保持大额顺差，外汇储备快速增长。外债总规模增速略有回升。

    近年来，我国国际收支持续大额顺差，外汇储备较快增长。2008年第一季度，外汇资金仍大量净流入。总体看，我国的外汇流入是在我国实现经常项目完全可兑换和资本项目部分可兑换条件下，通过合法合规渠道流入的资金，是企业和个人在人民币升值预期下作出的符合自身利益选择的结果。逐利外汇主要通过以下几个合法渠道流入：一是货物贸易。由于交易的便利性高，可汇入资金量大，资金与货物流在时间上不必完全匹配，货物贸易成为外汇流入的主渠道。二是在外商直接投资（FDI）项下和FDI“投注差”（即投资总额与注册资本的差额）外债直接结汇。按现行外资政策，外商投资企业资本金和外债结汇比较便利。三是个人项下结汇。个人主要利用国际收支经常转移项下的赡家款项目办理结汇。四是企业和金融机构境外股本融资渠道。境内企业到境外主要是香港上市融资，再将所筹资金汇回结汇。2007年全年境外证券筹资结汇236.32亿美元，主要集中在非金融机构，其中不乏境内注册房地产开发企业境外筹资结汇。此外，近年来商业银行出于规避汇率风险的考虑，也纷纷将境外IPO外汇资本金大量结汇。五是服务贸易。服务贸易属于无形贸易，也是逐利资金容易利用的渠道。六是合格境内机构投资者（QFII）也是逐利资金流入的合法渠道之一。七是利用黄金交易、期铜等大宗商品交易进行融资性质的操作达到套利的目的。

    针对外汇大量净流入的局面，近年来围绕促进国际收支基本平衡的目标，全面推进外汇管理体制改革，在有序拓宽跨境资金流出渠道，便利机构和个人持有使用外汇的同时，加强和改进外汇资金流入与结汇管理，包括对贸易收结汇实行分类管理，限制外资流入房地产市场，分阶段调减金融机构短期外债指标，严格资本项目和个人结汇管理，开展外汇资金流入与结汇检查，等等，一定程度上抑制了外汇资金过度流入的势头。

    未来一段时期，世界经济增长的不确定因素依然存在，中美之间保持正利差，国际资本套利机会增多，短期内流入我国的资金有可能进一步增加，加大了实施从紧货币政策的难度。加强外汇资金流入和结汇管理，减少套利资金违规流入和结汇，是配合当前宏观调控的需要，也是为国内经济结构调整、完善人民币汇率形成机制等争取时间。

    解决外汇大量流入问题必须放在促进国际收支基本平衡的大框架下，从治理内部经济失衡着手。应多管齐下、标本兼治，积极推进重点领域的改革。一方面从制度上建立资本双向合理流动的框架。当前仍要继续坚持均衡管理的思路，在适度加强对资本流入和结汇管理的同时，稳步推进人民币资本项目可兑换，拓宽资本流出渠道；切实改进服务，积极促进贸易投资自由化便利化。另一方面，要立足于国民整体福利和有利于建立长期稳定的经济体制机制的角度来权衡和选择人民币汇率等各项政策。继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，增加人民币汇率弹性，更多发挥汇率等价格手段的基础性作用。加快转变经济发展和外贸增长方式，加大结构调整，进一步增强内需对经济增长的拉动作用，优化进出口商品结构，着力提高利用外资质量。

    （六）行业分析

    第一季度，多数行业效益水平快速提高。1-2月，12个主要工业部门中，煤炭行业在价格上涨的带动下，利润同比增长66.8%；医药、建材、机械、冶金、电子、轻工行业实现利润增幅达36.1-50.1%。纺织、轻工行业等劳动密集型行业的出口增势减缓，利润率保持稳定。1-2月，纺织、轻工行业利润分别增长14.2%和36.1%。主要高耗能行业和产品生产增速明显放缓。第一季度，粗钢、电解铝产量同比分别增长8.6%和7.9%，增幅同比回落13.7和28.7个百分点；电石、铁合金、水泥、平板玻璃等产品产量增幅也有不同程度回落。煤电油运生产快速增长。第一季度，原煤、原油产量和发电量分别为5.69亿吨、4685万吨和8051亿千瓦时，同比分别增长14.6%、2.2%和14%。共完成货运量55.3亿吨，同比增长10.6%。

    1.房地产行业

    第一季度，房地产开发投资增长较快，结构优化，商品房销售面积同比有所下降。房屋销售价格继续快速上涨，但涨幅趋缓。商业性房地产贷款增速放缓。

    房地产开发投资增长较快，结构优化。第一季度，全国完成房地产开发投资4688亿元，同比增长32.3%，增速比上年同期提高5.4个百分点，高于同期固定资产投资增速6.4个百分点。其中，商品住宅完成投资3316.5亿元，同比增长34.7%，占开发投资总量的70.7%，90平方米以下住房投资758.5亿元，同比增长91.5%，占开发投资总量的16.2%，较上年同期提高5个百分点。随着各项房地产宏观调控政策的不断落实，中小户型、中低价位住房供给的不断增加，会在一定程度上缓解住宅市场的结构性矛盾。

    住房需求保持稳定。商品房销售面积同比有所下降，商品房空置面积继续减少。3月末，全国商品房空置面积1.21亿平方米，同比下降3.9%，其中，空置商品住宅6170万平方米，同比下降10.6%。

    房屋销售价格继续较快上涨，但涨幅趋缓。商业性房地产贷款增速放缓。商业性房地产贷款和购房贷款余额增幅自2007年12月末开始逐步下降，分别由2007年12月末的30.6%和33.6%下降至2008年3月末的25.7%和29.8%。截至2008年3月末，全国商业性房地产贷款余额为5.01万亿元，同比增长25.7%。其中，房地产开发贷款余额为1.8万亿元，同比增长19.1%；购房贷款余额为3.1万亿元，同比增长29.8%。

    2.石油行业

    2007年以来，国际原油价格屡创新高，2008年3月份每桶价格突破110美元后，5月上旬再度突破每桶120美元。我国是石油净进口国，石油价格持续大幅攀升进一步增大了我国的通货膨胀压力，国内成品油与原油价格倒挂矛盾突出，石油化工下游行业成本压力加大。

    随着制造业快速发展和生活用能源的迅猛增加，石油需求急剧扩张，增加对进口油的需求。2007年，我国原油生产量为1.87亿吨，消费量为3.27亿吨，进口量为1.63亿吨，进口原油占国内原油消费量的比重为49.8%。第一季度以来，在社会发展、春耕来临、以及少数单位囤油待涨等因素的共同作用下，国内部分地区成品油、尤其是柴油供应偏紧。通过加强资源调配，加强信息引导，确保重点用油等措施，3月末成品油供应紧张状况得到缓解。

    原油价格快速上涨，加大了国内通货膨胀压力。近年来，我国原油价格已与国际市场接轨，国内大庆和胜利等油田的原油价格与米纳斯、布伦特等国际市场原油价格高度趋同。随着国际油价屡创新高，国内原油价格也大幅上涨，1-3月，大庆油田原油平均价格分别为92.0美元/桶、95.9美元/桶和102.2美元/桶。

    成品油价格存在较大上调空间。我国成品油仍然实行定价管理。国际原油价格持续大幅上涨导致国内成品油与原油价格倒挂矛盾突出。以汽油为例，3月份我国汽油出厂价为5480元/吨，剔除增值税和消费税只有4400元/吨左右，而国内大庆原油价格约为5250元/吨。同时，国内成品油价格也大大低于国际成品油价格。3月份，国内93号汽油价格为7000元/吨，低于国际价格约1500元/吨。

    受价格机制等因素影响，上游行业效益相对提高，下游行业效益相应下滑，特别是炼油行业亏损加剧。自身油源较少而原油进口依赖度较高的国内石化企业面临与日俱增的高成本压力。1-2月，石油和天然气开采业利润788亿元，同比增长61.2%。石油加工行业由上年同期盈利156亿元转为净亏损239亿元。

    在国内外成品油价格存在较大差距，国内原油和成品油价格倒挂的情况下，应继续积极推进石油等资源性产品价格改革。国内油价调整相对滞后，在一定程度上鼓励了低价石油消费，不仅不利于推动经济结构调整，还造成节能压力传递不畅、动力不足。在国际原油价格主要以美元计价，而美元近年来持续贬值的情况下，提高人民币汇率灵活性能够降低以人民币计价的国内原油价格，提高以外币计价的成品油价格，从而缓解成品油和原油价格倒挂，减少国内外成品油价差。同时，应积极稳妥地推进石油等资源性产品价格改革，理顺资源价格形成机制，逐步使资源性产品价格真正反映资源的稀缺程度、供求关系和环境成本，这对于促进资源节约和环境保护，抑制投资和出口过快增长，具有重要意义。

                   第五部分 货币政策趋势

    一、我国宏观经济展望

    投资将保持相对较快增长。消费需求稳中趋升。贸易顺差仍将维持较高水平。

    初步预计，上半年，随着国际经济环境的变化和国内宏观调控政策效应继续显现，经济增长可能呈适度放缓态势，居民消费价格仍可能高位运行，未来价格走势需密切关注。

    二、下一阶段主要政策思路

    中国人民银行将按照党中央、国务院的统一部署，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策，增强调控的预见性和有效性，综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长，注重引导预期，并根据国内外经济金融形势动态变化，科学把握调控的节奏、重点和力度，适时适度微调，努力为经济增长和结构调整创造平稳的货币金融环境。

    一是继续加强流动性管理，引导货币信贷合理投放。二是合理运用价格型工具。三是加强窗口指导和信贷政策指引。四是采取综合措施，促进国际收支平衡。五是积极发展直接融资。

    应当看到，以上对冲流动性及加强信贷调控等措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题。必须加大结构改革力度，尽快在平衡增长的治本方面取得新进展、新突破。近期受美国次按风波影响，我国外需减缓，有必要进一步扩大内需特别是消费需求，加快服务业发展，提高经济抵御外部变化的能力。下一阶段应进一步调整和优化财税政策，为扩大消费内需和促进服务业发展创造更为有利的财税环境，加快推进社会保障等各项体制性改革，消除制约结构调整的体制性因素。

    中国人民银行货币政策分析小组

    2008年5月14日